Parce que le « resserrement quantitatif » est le joker qui pourrait faire couler le marché boursier

Parce que le « resserrement quantitatif » est le joker qui pourrait faire couler le marché boursier

L’assouplissement monétaire quantitatif est reconnu pour avoir tiré parti des rendements boursiers et augmenté la valeur d’autres actifs spéculatifs en inondant les marchés de liquidités alors que la Réserve fédérale a acheté des billions de dollars d’obligations pendant la crise financière de 2008 et pendant la pandémie de coronavirus de 2020 en particulier. Les investisseurs et les décideurs peuvent sous-estimer ce qui se passe lorsque la marée se retire.

“Je ne sais pas si la Fed ou quelqu’un d’autre comprend vraiment l’impact de QT”, a déclaré Aidan Garrib, responsable de la stratégie macroéconomique mondiale et de la recherche chez PGM Global, basé à Montréal, lors d’un entretien téléphonique.

En fait, la Fed a commencé à réduire lentement son bilan plus tôt cette année – un processus connu sous le nom de renforcement quantitatif, ou QT -. Il accélère maintenant le processus, comme prévu, et déconcerte certains observateurs du marché.

Le manque d’expérience historique entourant le processus augmente le niveau d’incertitude. Pendant ce temps, la recherche attribuant de plus en plus à l’assouplissement quantitatif, ou QE, la hausse des prix des actifs indique logiquement que QT pourrait faire le contraire.

Depuis 2010, le QE a expliqué environ 50% du mouvement des multiples cours-bénéfices du marché, a déclaré Savita Subramanian, stratège actions et quantitatif à Bank of America, dans une note de recherche datée du 15 août (voir graphique ci-dessous).

BofA Actions américaines et stratégie quantitative

“Sur la base de la forte relation linéaire entre le QE et les rendements du S&P 500 de 2010 à 2019, QT jusqu’en 2023 entraînerait une baisse de 7 points de pourcentage du S&P 500 à partir d’ici”, a-t-il écrit.

Archive: Quelle part de la hausse du marché boursier est due au QE ? Voici une estimation

Dans l’assouplissement quantitatif, une banque centrale crée du crédit qui est utilisé pour acheter des titres sur le marché libre. Les achats d’obligations à long terme visent à réduire les rendements, ce qui semble accroître l’appétit pour les actifs risqués alors que les investisseurs recherchent des rendements plus élevés ailleurs. Le QE crée de nouvelles réserves sur les bilans des banques. Le coussin supplémentaire donne aux banques, qui doivent détenir des réserves réglementaires, plus de latitude pour prêter ou financer les activités de négociation des fonds spéculatifs et d’autres acteurs des marchés financiers, ce qui accroît encore la liquidité du marché.

La façon de penser à la relation entre le QE et les actions est de noter que lorsque les banques centrales entreprennent un QE, leurs anticipations de bénéfices augmentent. Cela, à son tour, réduit la prime de risque des actions, qui est le rendement supplémentaire requis par les investisseurs pour détenir des actions risquées par rapport à des bons du Trésor sûrs, a noté Garrib de PGM Global. Les investisseurs sont prêts à s’aventurer plus loin dans la courbe de risque, a-t-il déclaré, ce qui explique la flambée des “actions de rêve” sans bénéfices et d’autres actifs hautement spéculatifs pendant l’inondation du QE alors que l’économie et le marché boursier se remettaient de la pandémie en 2021.

Cependant, avec la reprise de l’économie et la hausse de l’inflation, la Fed a commencé à réduire son bilan en juin et double le rythme en septembre pour atteindre son taux élevé de 95 milliards de dollars par mois. Cet objectif sera atteint en laissant 60 milliards de dollars de bons du Trésor et 35 milliards de dollars de titres adossés à des créances hypothécaires hors du bilan sans réinvestissement. À ce rythme, le budget pourrait diminuer de 1 000 milliards de dollars en un an.

L’effondrement du bilan de la Fed, qui a commencé en 2017 alors que l’économie s’était depuis longtemps remise de la crise de 2008-2009, était censé être aussi excitant que “regarder la peinture sécher”, avait alors déclaré la présidente de la Réserve fédérale de l’époque. . C’était une entreprise malhonnête jusqu’à l’automne 2019, lorsque la Fed a dû injecter de l’argent dans des marchés monétaires dysfonctionnels. Le QE a ensuite repris en 2020 en réponse à la pandémie de COVID-19.

De plus en plus d’économistes et d’analystes ont tiré la sonnette d’alarme sur la possibilité d’une répétition de la crise de liquidité de 2019.

“Si le passé se répète, la contraction du bilan de la banque centrale n’est probablement pas un processus entièrement bénin et nécessitera une surveillance étroite des engagements au bilan et hors bilan du secteur bancaire”, a averti l’ancien gouverneur Raghuram Rajan de la Reserve Bank of India et ancien économiste en chef du Fonds monétaire international, et d’autres chercheurs dans un article présenté au symposium annuel de la Fed de Kansas City à Jackson Hole, Wyoming, le mois dernier.

Le géant des fonds spéculatifs Bridgewater Associates a averti en juin que QT contribuait à un “trou de liquidité” sur le marché obligataire.

La lenteur de la liquidation jusqu’à présent et la composition de la réduction budgétaire ont jusqu’à présent atténué l’effet du QT, mais cela est sur le point de changer, a déclaré Garrib.

Il a noté que QT est généralement décrit dans le contexte du côté actif du bilan de la Fed, mais c’est le côté passif qui compte pour les marchés financiers. Et jusqu’à présent, les réductions des engagements de la Fed ont été concentrées dans le compte général du Trésor, ou TGA, qui sert en fait de compte courant du gouvernement.

Cela a en fait servi à améliorer la liquidité du marché, a-t-il expliqué, car cela signifiait que le gouvernement dépensait de l’argent pour payer des biens et des services. Cela ne durera pas.

Le Trésor prévoit d’augmenter les émissions de dette dans les mois à venir, ce qui augmentera la taille de la TGA. La Fed rachètera activement les bons du Trésor lorsque les échéances des coupons ne seront pas suffisantes pour faire face à leurs coupes budgétaires mensuelles dans le cadre du QT, a déclaré Garrib.

Le Trésor prendra en fait de l’argent de l’économie et le mettra dans le compte courant du gouvernement – un frein net – à mesure qu’il émettra plus de dette. Cela mettra plus de pression sur le secteur privé pour qu’il absorbe ces bons du Trésor, ce qui signifie moins d’argent à investir dans d’autres actifs, a-t-il déclaré.

La préoccupation des investisseurs boursiers est qu’une inflation élevée signifie que la Fed n’aura pas la capacité de pivoter d’un centime comme elle l’a fait lors des périodes passées de tensions sur les marchés, a déclaré Garrib, qui a fait valoir que le resserrement de la Fed et d’autres grandes banques pourrait mettre le marché boursier pour un test des creux de juin dans une baisse qui pourrait aller “nettement en dessous” de ces niveaux.

L’essentiel, a-t-il dit, est “de ne pas lutter contre la hausse de la Fed et de ne pas lutter contre la baisse de la Fed”.

Les actions ont clôturé en hausse vendredi, avec le Dow Jones Industrial Average DJIA,
+ 1,19 %,
S&P 500 SPX,
+ 1,53 %
et Nasdaq Composite COMP,
+ 2,11 %
briser une séquence de trois semaines de pertes hebdomadaires.

Le point culminant de la semaine à venir devrait survenir mardi, avec la publication de l’indice des prix à la consommation d’août, qui sera analysé pour détecter des signes de retour à la baisse de l’inflation.

Leave a Reply

Your email address will not be published.