La Banque d’Angleterre passe en plein mode de gestion de crise

La Banque d’Angleterre est entrée mercredi en pleine crise financière, annonçant que la banque centrale redémarrerait ses presses à billets “quelle que soit l’ampleur nécessaire”, et a confirmé plus tard qu’elle prévoyait jusqu’à 65 milliards de livres de nouveau d’assouplissement quantitatif.

Les ministres ont tenté de dire que la récente tourmente financière était mondiale, mais personne sur les marchés ne doutait que les malheurs du Royaume-Uni étaient le résultat de 45 milliards de livres sterling de réductions d’impôts non financées dans le “mini” budget du chancelier Kwasi Kwarteng vendredi.

La chute de la valeur de la livre par rapport au dollar américain et la flambée des rendements des obligations d’État après la déclaration budgétaire de Kwarteng ont jeté de sérieux problèmes à la politique économique de la première ministre Liz Truss, et la dernière mesure de QE de la BoE a soulevé d’autres questions.

Au cours de sa campagne à la direction du Parti conservateur, Truss a accusé le programme QE post-crise financière de la BoE – qui impliquait d’imprimer de l’argent pour acheter 875 milliards de livres sterling d’obligations d’État pour relancer l’économie – de provoquer l’inflation.

“Une partie de l’inflation a été causée par l’augmentation de la masse monétaire”, a déclaré Truss en juillet, mais en septembre, son gouvernement a autorisé la BoE à rouvrir les presses à billets.

La BoE a déclaré que le but de son dernier achat d’obligations d’État à long terme était de rétablir la stabilité financière plutôt que de stimuler l’inflation. La banque centrale a cherché à empêcher une flambée artificielle des rendements des gilts à plus de 20 ans, qui menaçait la solvabilité des fonds de pension.

Mais les analystes ont exprimé leur inquiétude quant à la façon dont Kwarteng et la BoE semblent tirer dans des directions opposées, à travers les réductions d’impôts non financées du chancelier pour stimuler la demande et les mesures de la banque centrale pour augmenter les taux d’intérêt pour freiner la forte inflation.

Paul Hollingsworth, économiste chez BNP Paribas, a déclaré : “Il est difficile d’apparaître coordonné lorsque la politique budgétaire est sur l’accélérateur et la politique monétaire sur le frein.”

La position de la BoE a été encore compliquée par la manière dont se déroule sa dernière opération d’achat d’obligations d’État alors qu’elle tente de resserrer sa politique monétaire, en partie par la vente de gilts accumulés dans le cadre de son programme post-QE-2009. Le nouvel achat d’obligations d’État laisse la banque centrale ouverte aux accusations d’alimenter l’inflation.

Inflation de l'IPC au Royaume-Uni (%) graphique linéaire montrant la politique budgétaire et la dernière intervention de la BoE menace de maintenir l'inflation à un niveau élevé

Bethany Payne, gestionnaire de portefeuille obligataire chez Janus Henderson Investors, a déclaré: «La Banque d’Angleterre propose généreusement d’acheter des gilts à long terme à partir d’aujourd’hui. Il s’agit d’un renversement complet de leur annonce de jeudi de la semaine dernière dans laquelle ils ont confirmé que les ventes de dorures se poursuivraient à partir du lundi 3 octobre. “

Avec ces contradictions qui sapent la crédibilité de la politique économique britannique, la grande question est de savoir ce qui vient ensuite.

La BoE a affirmé mercredi qu’elle s’en tiendrait à son calendrier actuel de décisions sur les taux d’intérêt, la prochaine réunion du comité de politique monétaire de la banque centrale étant prévue le 3 novembre.

Gerard Lyons, stratège économique en chef de Netwealth, qui a conseillé officieusement Truss, a déclaré que si possible, la BoE “devrait éviter les décisions entre les réunions” sur les tarifs.

Cela a évité un sentiment de panique et il serait difficile de calibrer l’ampleur des hausses de taux lors d’une réunion d’urgence du MPC, a-t-il ajouté.

La BoE a également souligné qu’elle souhaitait sortir rapidement de son dernier effort d’impression monétaire : d’ici le 14 octobre. Il a déclaré que les achats d’actifs seraient “strictement limités dans le temps”, bien que les responsables de la BoE aient également noté que le maintien de l’intervention provisoire reposait sur un “effet de signal” fonctionnel.

Une fois que les marchés financiers ont pu voir l’ampleur de l’intervention de la BoE, les responsables de la banque centrale s’attendaient à ce que les turbulences s’atténuent et que les acheteurs d’obligations d’État à long terme reviennent même si les rendements étaient restés bien plus élevés que ces dernières semaines.

Kallum Pickering, économiste à la Berenberg Bank, a déclaré que le message de la BoE était “ne combattez pas une banque centrale dans sa propre monnaie”, car vous pourriez perdre beaucoup d’argent.

Selon de nombreux économistes, cependant, le problème le plus profond de la BoE était qu’en renflouant les ministres, la banque centrale semblait disposée à imprimer de l’argent pour financer le gouvernement, ce qu’elle s’était auparavant engagée à ne jamais faire parce que c’était inflationniste.

Ils ont décrit le processus comme une “domination budgétaire” parce que le Trésor prendrait les décisions avec pour résultat que l’inflation pourrait devenir incontrôlable.

Allan Monks, économiste chez JPMorgan, a déclaré: “Le point de vue n’est pas favorable à la banque et déclenchera inévitablement des discussions sur la domination budgétaire et le financement monétaire de la [budget] déficit.”

« La reprise des achats d’obligations au nom du fonctionnement des marchés est potentiellement justifiée ; cependant, cette action politique soulève également le spectre du financement monétaire qui peut accroître la sensibilité du marché et forcer un changement d’approche », a déclaré Robert Gilhooly, économiste principal d’Abrdn.

Au Trésor, Kwarteng, qui devrait prononcer un discours lors de la conférence du parti conservateur lundi, a continué de subir des pressions pour expliquer comment ses réductions d’impôts non financées pourraient coexister avec des finances publiques viables. Mardi, le FMI a lancé une attaque cinglante contre les réductions d’impôts de Kwarteng et a exhorté le gouvernement à “réévaluer” le plan car des mesures “non ciblées” menaçaient d’alimenter une inflation en flèche.

David Page, responsable de la recherche macroéconomique chez Axa Investment Managers, a déclaré : « De toute évidence, les dernières politiques du gouvernement pour ignorer les réalités économiques sont très préjudiciables sur le plan politique, mais elles s’avèrent également préjudiciables sur le plan économique.

Il a ajouté que la chancelière avait, jusqu’à son allocution de la semaine prochaine, “la possibilité de se retourner [on his mini-Budget tax cuts and a] le refus de changer de cap risque d’exacerber les pressions sur les marchés financiers britanniques et d’augmenter les dommages économiques à long terme ».

Truss et Kwarteng ont jusqu’à présent refusé d’accepter un demi-tour. Alors que l’annulation des réductions d’impôts du chancelier serait favorisée par les marchés financiers, le FMI et certains députés conservateurs, cela semble la voie la moins probable en ce moment.

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